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开云全站平台开云全站行业新闻华泰证券:哪些行业仍在“逆势”复苏?

发布时间:2023-06-10 丨 浏览次数:

  5月全行业、全部非金融行业景气小幅回落,筑底位、爬坡位品种主要集中在TMT、消费和公共产业。前瞻来看,PPI大概率拐点将近但无弹性,弱PPI下TMT及可选消费的胜率和超额收益中位数占优。高预测度+弱总量相关性+强β的交集为全球半导体周期Q2见底、弱PPI下的火电成本周期、医药投融资周期回升、游戏审批周期等。基于主题/筹码/景气三维度打分,6月战术配置推荐电子(AI+苹果MR)、火电(电价市场化)、传媒(AI+苹果MR+中特估)、通信(AI),若市场重启复苏交易,备选化药、家电。

  ①半导体:4月中国集成电路产量同比转正,为22年来首次;设备景气回升,材料和设计底部震荡;根据海外半导体龙头营收彭博一致预测,全球半导体基本面周期Q2见底,SOX指数相对收益自去年12月底部回升;②消费电子:5月DXI指数同比拐点初现,此前我们已提示4月第三周出现周度级别同比企稳迹象,为21年7月以来首次;根据IDC预测,2023年全球智能手机出货量同比收窄且H2回升斜率更高,苹果MR设备Vision Pro发布有望催化相关产业链;③通信设备:4月移动通信基站设备产量同比降幅收窄,光电子器件产量3-4月产量同比回正。

  ①面板:4月面板出货量、台股面板营收同比降幅收窄,5月液晶电视面板价格回升至116美元/片,价格复苏的斜率提升;②游戏:4月移动游戏收入、自研移动游戏海外收入同比降幅均收窄行业新闻,前瞻指标国产网络游戏审批数量4月维持高位(86个),全年产品周期有望上行;③火电:4月火电发电量同比回升、成本端煤价下行;火电单季度毛利率与PPI显著负相关,本轮短周期复苏弹性受限、年内PPI或难转正,火电成本有望持续改善;④化药:4月医药工业增加值同比降幅收窄开云全站,5月新药审批进一步提速,全球医药投融资额1Q23同比回升;⑤家电:空调、冰洗内外销同比均回升。

  ①煤炭:5月动力煤、焦煤、无烟煤价格继续回落,煤矿产能利用率较4月高位回落;年内PPI或难转正,领先指标中重点电厂煤炭库存可用天数(MA12)仍高企、大秦铁路货运量MA3同比并未趋势回升,指引短期煤价或仍有下行压力;②工业金属:5月铜价同比降幅走阔;截至1Q23,工业金属产能缺口(固定资产周转率同比vs远期固定资产同比剪刀差)、库存缺口(收入同比vs库存同比剪刀差)均下行,短周期仍有下行压力;③农化制品:5月尿素、磷酸一铵价格同比和价差均回落,前瞻指标南华农产品价格指数、全球玉米预测播种面积同比仍在下行。

  今年以来,超额收益范式由赛道/景气/估值向主题/筹码/景气的框架切换,当前强主题、低筹码和景气上行仍是高胜率逻辑:1)没有涨价的弱复苏+剩余流动性充裕,主题思维仍需保持;2)存量博弈局面在Q3潜在内外政策变化以及估值锚切换前难以打破,公募筹码仍是胜负手;3)弱复苏下景气环比改善并不稀缺,关键在确定性与弹性,景气周期不依赖于复苏强度而具备独立性的品种更优。基于主题/筹码/景气度三维度打分,建议关注电子(AI+苹果MR)、火电(电价市场化)、传媒(AI+苹果MR+中特估)、通信(AI),若市场重启复苏交易,备选化药、家电。

  模型显示,5月全行业、全部非金融行业景气小幅回落,筑底位、爬坡位品种主要集中在TMT、消费和公共产业。当前处于16年启动的产能周期嵌套的第三库存周期,产能周期下行、供给释放带来的价格压力(PPI通缩压力)是制约盈利弹性的重要因素,3月PPI环比走平后,4月再度转负至-0.5%,确认当前为“没有涨价支撑”的弱复苏,利润率下行、盈利增速低于营收增速的局面短期难有起色,投资者随之下修分子端盈利预期,我们也在5.30中期策略《主题“造势”,“双电”突围》中下调全年盈利预测至5.1%。高预测度+弱总量相关性+强β的交集为全球半导体周期Q2见底、弱PPI下的火电成本周期、医药投融资周期回升、游戏审批周期等。

  半导体:旗舰指标全球半导体销售额3月同比-21.3%,较2月(-20.7%)继续下行;中国集成电路产量4月同比转正(+3.8%),为22年以来首次。

  半导体材料:4月台股半导体材料营收同比再度转负(-0.5%)、台湾四大硅片厂营收同比(+2.9% )回落。

  IC设计:4月台股IC设计营收同比-35.2%,较3月(-26.9%)再度回落,年初以来底部震荡;

  IC制造:4月台股IC制造营收同比-17.7%,较3月(-19.4%)降幅收窄;

  IC封测:4月台股IC封测营收同比-23.3%,较3月(-18.2%)继续回落。

  数字芯片设计(存储):DRAM侧,5月DXI指数同比拐点初现(-42.3%),此前我们已提示4月第三周出现周度级别同比企稳迹象,为21年7月周期顶部以来首次;NAND/Nor Flash侧,4月台股营收同比-43.6%,较3月(-41.2%)小幅回落,但年初或已出现拐点。

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  模拟芯片设计(电源管理/信号链):4月矽力杰营收同比-51.2%,较3月(-41.1%)再度回落。

  模拟芯片设计(射频前端):4月立积营收同比-18.1%,较3月(-29.3%)降幅收窄;

  传感器(CIS):4月原相营收同比-11.7%,较3月(-15.0%)降幅收窄;全球CMOS传感器销售额3月同比+10.3%,较2月(+6.5%)继续回升;

  功率器件:IGBT 侧,3月全球IGBT销售额同比+45.3%,较2月(+49.3%)高位小幅回落;MOSFET侧,4月台湾三大功率厂营收同比-8.3%,较3月(-19.4%)降幅继续收窄。

  前瞻判断:此前台积电下修盈利预测引发市场担忧,但根据我们自下而上汇总的半导体龙头公司Bloomberg业绩一致预期,本轮半导体链下行周期大概率仍于2Q23见底开云全站平台,海外半导体龙头营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至2Q23的-17.5%,3Q23回升(-9.6%)。

  历史上费城半导体指数绝对收益(以PETTM或PSTTM衡量)的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度,相对收益(以费城半导体指数相对标普500的股价做同比)的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度,其相对收益自去年12月底部回升,亦指引全球半导体周期Q2见底。

  PCB:3月日本PCB产值同比降幅走阔(-14.4%),4月台股PCB营收同比降幅收窄(-16.4%);

  被动元件:4月台股被动元件营收同比-14.6%,较3月(-17.4%)回升,去年Q3以来景气底部震荡。

  前瞻判断:北美PCB BB值(Book-to-Bill Ratio,订单出货比)MA3同比是日本PCB产值的领先指标,4月同比-13.9%,较3月(-16.2%)降幅进一步收窄。

  旗舰指标DXI指数同比5月拐点初现(-42.3%),此前我们已提示4月第三周出现周度级别同比企稳迹象,为21年7月周期顶部以来首次;

  手机:全球、国内智能手机出货量同比底部震荡,4月台股手机营收同比进一步回升(+43.6%)。

  PC:4月台股PC营收(-1.1%)同比降幅收窄,笔记本电脑销售额(-9.7%)同比继续下行。

  基站链:4月移动通信基站设备产量同比-21.4%,较3月(-29.0%)降幅进一步收窄;光电子器件产量同比+0.4%,较3月(+4.2%)小幅回落,但年初已出现拐点;

  数通链:4月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比下行(-49.8%),服务器机壳龙头勤诚营收同比转正(+48.3%)。

  面板:量价综合,4月台股面板营收同比-12.9%,较3月(-29.6%)降幅进一步收窄;量,4月面板出货量同比-4.6%,较3月(-14.4%)降幅进一步收窄;价,5月液晶电视面板价格回升至116美元/片,价格复苏的斜率提升;前瞻判断:经过4Q22的去库,面板行业目前库存水平健康,随着面板涨价启动开云全站平台,4月国内厂商稼动率回升至80%左右;Omedia预测当前正处在2018-2023TV换机周期末尾,新一轮周期或拉动面板需求,5月液晶电视百度指数同比+175.4%,搜索有望向消费转化。

  游戏:4月移动游戏收入同比-4.4%,较3月(-5.9%)降幅继续收窄;前瞻指标国产网络游戏审批数量4月维持高位(86个),腾讯、网易等大厂均拿到重磅游戏版号,全年产品周期有望上行。

  火电:全社会用电量4月累计同比+4.7%,较3月(+3.6%)进一步回升。4月火电发电量累计同比+4.0%,较3月(+1.7%)进一步回升,动力煤价格下行,成本端改善;前瞻判断:本轮短周期复苏弹性受限开云全站平台,根据华泰宏观团队5.29《内需动能减弱,外需扰动犹存》预测,年内PPI或难转正,火电成本有望持续改善。

  化学药:4月医药工业增加值同比降幅收窄(-7.2%),医药利润同比降幅再度走阔(-23.8%);4-5月主流化学药价格企稳,5月国内外新药审批提速。

  空调:4月空调内销量同比+30.0%,较3月(+19.3%)回升,出口量同比降幅收窄(-4.0%);冰箱:4月冰箱内销量同比(+24.0%)、出口量同比均转正(+9.0%);

  洗衣机:4月洗衣机内销量同比转正(+13.0%)、出口量同比进一步回升(+44.0%)。

  前瞻判断:6月初贝壳KMI指数回落至30,后周期消费复苏弹性取决于是否有进一步政策刺激。

  煤炭:动力煤、焦煤、无烟煤价格分别回落至964元/吨、1952元/吨、918元/吨;5月煤矿产能利用率85.1%,较4月(86.8%)高位回落。前瞻判断:年内PPI或难转正,领先指标中重点电厂煤炭库存可用天数(MA12)仍高企、大秦铁路货运量MA3同比并未趋势回升,指引短期煤价或仍有下行压力。

  铝:5月铝价同比-10.4%,较4月(-13.0%)降幅收窄,去年Q4以来底部震荡。

  前瞻判断:截至1Q23,工业金属产能缺口(固定资产周转率同比vs远期固定资产同比剪刀差)、库存缺口(收入同比vs库存同比剪刀差)均下行,短周期仍有下行压力。

  氨肥:5月尿素价格同比-32.6%,较4月(-23.0%)继续回落,价差回落至1195元/吨;

  磷肥:5月磷酸一铵价格同比-40.7%,较4月(-25.3%)继续回落,价差回落至116元/吨。

  前瞻判断:农产品价格和全球玉米播种面积同比在拐点处略领先尿素价格同比;5月南华农产品价格指数、全球玉米播种面积同比继续下行,拐点待验。

  行业层面,PPI负增区间TMT及可选消费的胜率和超额收益中位数占优,原因在于:①毛利率与滞后的价格指数弱相关或与滞后的价格指数(成本)负相关,典型代表是家电;②估值对国内长端利率敏感,PPI下行易触发政策宽松、利率走低,典型代表是传媒、计算机、通信设备。

  三条高胜率逻辑:1)没有涨价弱复苏+剩余流动性充裕,主题思维仍需保持;2)存量博弈局面在Q3潜在内外政策变化以及估值锚切换前难以打破,公募筹码仍是胜负手;3)弱复苏下景气环比改善并不稀缺,关键在确定性与弹性,景气周期不依赖于复苏强度而具备独立性的品种更优。从主题、筹码、景气度三个维度筛选,建议关注电子(AI+苹果MR)、火电(电价市场化)、传媒(AI+苹果MR+中特估)、通信(AI),备选化药、家电。

  1)国内经济修复不及预期:若后续经济修复不及预期,可能导致A股分子端承压,同时也会拖累投资者风险偏好;

  2)海外流动性超预期恶化:若海外流动性超预期恶化,可能导致A股分母端承压;海外权益市场也可能因此出现Risk-off,风险偏好的下行或进一步传导至A股市场。

  3)模型失效风险:景气指数模型基于历史数据及规律,随时间推移,可能存在指示效力或代表性下降的风险。

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